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  • 雷曼配资李宁:清晰且持续的成长逻辑,首次覆盖给予“增持”评级
  • 机构:中泰证券

      评级:增持

      目标价:无

      投资要点

       公司简介。李宁有限公司为中国领先的体育品牌企业之一,主要以李宁品牌 提供专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件产品,目前李宁在中国运动鞋服 行业的市占率达到 5.3%,于内资品牌中排名第 2。除核心品牌李宁外,公司 还生产、开发、推广、分销/销售其他品牌体育产品,包括红双喜乒乓球产品、 AIGLE户外运动用品、Danskin舞蹈/瑜伽时尚健身产品及Kason羽毛球产品。 产品结构: 2018 年服装收入占比达到 50.6%,鞋类收入占比 43.8%。经 销结构:随着自营门店的增加,公司自营零售收入占比由 2008 年的 12. 8%上升至 2018 年的 29.8%,经销门店收入占比则由 2008 年的 86.3%下 降至 2018 年的 46.7%,此外,近年来公司的电商业务发展迅猛,2018 年占比已达 21.1%。 

       纺服行业的优质赛道—运动鞋服行业。1)政府鼓励大众体育发展,运动 鞋服增速行业领先。我国政府持续加强对于运动产业的支持,同时随着居 民生活节奏及消费观念的改变,人均可支配收入的提升,居民对于运动鞋 服的需求也将进一步上升。2)行业集中度持续提升。运动鞋服的消费者 需求明确且集中,较为统一的需求能带来更高的行业集中度,且运动鞋服 产品由于其功能属性,对公司的技术研发有一定要求;此外,运动鞋服的 头部营销资源是稀缺的,对于资金的要求也较高,因此运动鞋服品牌容易 形成垄断优势。2010 年我国运动鞋服品牌 CR10 为 65.2%,2018 年该数 字上升至 71.6%,强者恒强局面显现。同时,近年来海外品牌市占率持续 提高,外资品牌阿迪和 Nike 持续领先,目前分别以 18.1%和 16.8%的市 占率名列一二;内资品牌方面,安踏的市占率稳步提升,已由 2008 年的 5.8%上升至 7.9%,位列第三;李宁在 2009-2010 的市占率曾达到 10%, 一度超过阿迪,位列第二名,但此后李宁市占率持续降低,于 2013 年达 到历史低点 4.8%,虽然近年来市占率小幅回升至 5%,排名行业第三,但 仍距公司巅峰时刻有较大差距。 

       未来增长点:盈利能力叠加收入的提升 1) 渠道:提高直营门店占比、精细化管理提高同店增速、多元化渠道组合。 关闭低效门店,提高直营门店占比,增强门店盈利能力。2012 年起公司 开始关闭低效店铺,并且严把门店盈利能力,通过新开或改建的方式提高 直营门店占比,增开高效盈利且具备体验概念的大型店铺,2018 年公司的 门店总数达到 7137 家,同时公司直营门店数占比已由 2012 年的 9.8%提 升至 2018 年的 23.7%,在内资运动品牌中排名第一。加强对经销渠道的 支持,经销渠道毛利提升尚存空间。公司加强了对于经销门店的管理和支 持力度,并将零售端积累的运营经验运用到经销渠道,经销渠道的盈利能 力得以不断提升,经销单店平均收入已由 2013 年的 65.9 万元,回升至 1 01.5 万 股票配资首选广州浙嘉 元的高位;此外,随着经销商盈利能力的恢复,公司于 2019 年提 高了拿货价,因此毛利率有望进一步提升。目前公司的经销门店数量达到 4838 家,低于公司 2011 年 7495 家的门店数量,经销门店仍有扩张空间。 电商渠道高速增长。近年来电商渠道发展迅速,营收占比由 2014 年的 4. 9%上升至 2018 年的 21.1%,2014-2018 年电商渠道的复合增长率达到 6 5.4%,电商渠道中自营占比超过 85%,因此电商渠道具有更高的毛利率。

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